2026年开年以来，全球市场呈现出与前两年截然不同的格局。曾经风光无限的AI主题遭遇颠簸，而周期性资产却迎来了春天。高盛最新发布的《全球市场观点：周期顺风，估值逆风》报告为我们揭示了这一市场转变的深层逻辑与未来趋势。
市场核心矛盾：经济周期尚早，市场周期已晚
高盛指出，当前全球市场的核心矛盾在于经济周期与市场周期的错位。一方面，宏观经济数据持续走强，经济复苏势头良好；另一方面，部分股票和信贷市场的"高估值"已成为市场脆弱点。这意味着尽管经济周期仍处于早期阶段，但市场周期却已进入后期。
美国ISM指数连续数月上升，数据意外指数转为正值，劳动力市场企稳，全球制造业PMI均出现回升迹象。高盛预测美国2026年经济增长率将达到2.5%，但市场对美国经济增长的定价仍低于这一预测，表明市场仍有进一步上调周期性预期的空间。
然而，AI、大型科技股等此前涨幅巨大的板块估值过高，市场对此类高估值板块的担忧日益加剧。这一矛盾创造了明确的投资方向：拥抱受益于经济复苏但估值仍然便宜的周期性资产，同时警惕已经涨幅过大的AI和大型科技股。
展开剩余80%周期性资产崛起：资金涌向"便宜"的旧经济板块
2026年开年以来，新兴市场股票、澳元、铜以及美股中的资本品和材料板块大幅上涨，而此前领涨的AI/大型科技主题则遭遇剧烈波动。高盛认为这场周期性轮动还有继续的空间。
市场表现呈现出两个突出特征：一是非美股市场的持续强劲表现；二是行业表现并非简单的周期性/防御性分化。大宗商品和工业领域表现出色，美国房建商和地区银行等周期性子行业同样表现优异，而消费必需品也展现出强劲的韧性。
这反映出市场正在从昂贵的科技股重新配置到更便宜的敞口，特别是近年来落后的领域，推动"价值"跑赢"成长"。资本密集型的旧经济领域，这些长期缺乏资本投入的板块，正在受益于传统全球工业复苏的周期性敞口。
美股表现不佳的深层原因
美股的持续跑输可以从两个维度来理解：一方面，美国市场估值昂贵、"成长"属性较重；另一方面，美股传统上对周期性复苏的杠杆率不如日本、欧洲或新兴市场等其他全球股市。
当经济复苏时，其他市场的周期性板块涨得会比美股更猛，因此资金从美股流向其他市场。此外，美股中科技股占比过高，当科技股估值过高回调时，美股自然会受到影响。
AI主题：长期价值与短期波动并存
高盛承认AI带来的生产率提升是真实的，宏观投资故事仍有发展空间。但市场已经对这些收益定价过高，主要集中在直接参与AI热潮的公司，而债务融资资本支出热潮的关注度上升引发了市场担忧。
尽管超大规模云服务商的资本开支预测大幅上升，新模型和应用显示出越发强大的能力，但这些好消息却引发了负面市场反应和拥挤头寸的剧烈轮动。市场担心超大规模云服务商的现金流消耗，以及对软件提供商和部分金融/房地产板块的潜在颠覆。
AI相关板块内部出现极度分化，考虑到创新速度、投资规模以及AI相关科技股中已经积累的价值，高盛认为AI这一主题的波动性将长期存在。
市场新特征：核心资产平静，边缘市场暴动
2026年市场出现了另一个显著现象：许多核心宏观资产的波动率保持温和，但美股市场内部极度分化、韩国等非美指数以及黄金和白银等大宗商品波动巨大。
尽管目前美股指数波动率温和，但较长期限（1年和2年）的标普500隐含波动率持续攀升至年初至今新高。高盛认为，与股票高度负相关且流动性较好的做多波动率头寸是良好的投资组合补充。
信贷市场方面，尽管1月表现韧性、创纪录的发行被良好吸收，但高盛对信贷保持谨慎。更高的波动性和公司及行业间潜在的大规模收入重新分配构成下行风险，而紧张的利差可能无法提供足够补偿。
美元疲软：新旧动力叠加
美元贬值延续至2026年，但驱动因素已经扩大。2025年上半年以欧元为中心的走势以及下半年对利差交易的关注依然可见。2026年1月因关税和美联储独立性担忧再现美元兑欧元走弱，美股相对欧洲和日本的表现不佳也为多元化和对冲讨论提供了新动力。
符合全球周期性观点的货币，处于周期性贝塔、大宗商品敞口和便宜估值交叉点的澳元、南非兰特、智利比索和巴西雷亚尔，成为兑美元最大涨幅货币。与此同时，多国外汇政策受到更多关注，特别是相对长期估值变得非常便宜的亚洲货币。
投资策略：拥抱周期，分散配置
高盛建议投资者继续押注周期，但要选择估值便宜的资产。投资者应分散股票持仓、保持健康的非美敞口（包括新兴市场），以及较长期限指数波动率的做多头寸。
具体而言，投资者应：
拥抱周期性资产
：继续投资受益于经济复苏但估值仍然便宜的周期性资产，如新兴市场股票、铜、澳元等。
警惕高估值板块
：对已经涨幅过大的AI和大型科技股保持谨慎，这些板块估值过高，波动风险较大。
分散配置
：分散股票持仓，降低单一板块或市场的风险。
保持非美敞口
：增加对非美市场的投资，尤其是新兴市场，这些市场受益于经济复苏，且估值相对便宜。
做多波动率头寸
：与股票高度负相关且流动性较好的做多波动率头寸是良好的投资组合补充，可对冲市场风险。
对冲资产配置
：黄金和能源价格仍有上涨空间，可作为对冲资产配置，特别是在中东地缘政治风险升温的情况下。
市场展望：分化与波动将成常态
高盛认为，AI主题周围不断增加的波动性和复杂性很可能持续存在。市场分化未来可能还会持续，因为不同板块的估值和基本面差异还很大。投资者在做投资决策时，需要搞清楚每个板块的周期位置，是处于上升期还是已经过热，这样才能做出更合理的选择。
同时，市场对未来的不确定性在增加，对冲风险变得尤为重要。投资者可以通过做多波动率头寸或分散配置，如同时持有股票、债券、大宗商品，来降低整体的风险。
美元的贬值趋势还在继续，这为投资者提供了多元化配置的机会。如果投资主要是美元资产，可以考虑配置一些非美货币计价的资产，如新兴市场的股票、澳元、黄金等，以对冲美元贬值的风险。
结语
2026年的全球市场是周期顺风与估值逆风并存的复杂格局。投资者需要拥抱周期，避开高估值的板块，分散配置，对冲风险。虽然AI遇冷，但它的长期价值还在，只是需要等待合适的时机。而那些受益于经济复苏的周期性资产和新兴市场，可能会成为未来一段时间的投资主线。
这次市场的变化也给投资者提了个醒：投资不能只追热点配资网站查询，还是得看基本面和估值。那些看起来不那么起眼的旧经济板块，因为估值便宜，受益于经济复苏，反而能带来不错的收益。在这个充满分化与波动的市场中，理性分析、谨慎投资才是制胜之道。
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